南華金融副主席 張賽娥

回顧上周，恒指全周升256點(diǎn)，收?qǐng)?bào)23,601點(diǎn)；國(guó)指升115點(diǎn)，收?qǐng)?bào)8,583點(diǎn)；上證指數(shù)跌19點(diǎn)，收?qǐng)?bào)3,348點(diǎn)。

中美兩國(guó)就算鬥得如何如火如荼，但無(wú)阻股市發(fā)展。市場(chǎng)開(kāi)始看透了特朗普的談判伎倆，對(duì)於最近特朗普宣布要對(duì)歐盟徵收50%關(guān)稅之後，無(wú)論恒指還是美股都是小幅度下跌，然後還是正常發(fā)展。筆者認(rèn)為，市場(chǎng)現(xiàn)時(shí)非常理性，仍然有能力破頂?shù)墓煞荽蠖嗍遣惶珪?huì)受到貿(mào)易戰(zhàn)影響的股份。好的資產(chǎn)是可以橫跨周期的，短期的政治動(dòng)盪只會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成短時(shí)間內(nèi)的波動(dòng)，但不會(huì)影響公司的長(zhǎng)線發(fā)展和股價(jià)走勢(shì)。

網(wǎng)易在2025年第一季度股價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)勁，主要得益於春節(jié)期間傳統(tǒng)遊戲如《第五人格》、《蛋仔派對(duì)》和《永劫無(wú)間》的超預(yù)期收入增長(zhǎng)。網(wǎng)易移動(dòng)遊戲收入環(huán)比增長(zhǎng)約15%，遠(yuǎn)高於2024年第一季度7%的增幅。此外，公司營(yíng)運(yùn)成本顯著下降，其中銷(xiāo)售和行銷(xiāo)費(fèi)用同比下降33%，管理費(fèi)用同比下降23%，這主要得益於更具創(chuàng)新性的行銷(xiāo)策略，例如與KOL合作推廣遊戲以及優(yōu)化人手結(jié)構(gòu)等。

儘管短期內(nèi)可能面臨挑戰(zhàn)，例如投資者資金回流至AI板塊、行銷(xiāo)費(fèi)用從2025年第二季度起將會(huì)重新回復(fù)原有水平，以及2025年除了《命運(yùn)：崛起》外，公司缺乏重大遊戲新品發(fā)布等因素，但市場(chǎng)普遍仍對(duì)網(wǎng)易的長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力有信心。

遊戲新品料催化下一波升浪

預(yù)計(jì)公司今年其後的業(yè)績(jī)?nèi)匀粫?huì)受益於新作《漫威爭(zhēng)鋒》和《逆水寒》以及《永劫無(wú)間》等熱門(mén)遊戲的國(guó)際市場(chǎng)擴(kuò)展。到2025年底，我們預(yù)計(jì)網(wǎng)易的海外收入佔(zhàn)比預(yù)計(jì)將提升至大概兩成，主要得益於成功的全球遊戲發(fā)布，例如最近推出的《漫威爭(zhēng)鋒》。未來(lái)成本優(yōu)化和網(wǎng)易遊戲節(jié)（5月20日）宣布重大新品遊戲等都可能是下一波升浪的催化劑。

遊戲企業(yè)如騰訊和網(wǎng)易等，憑藉高質(zhì)和優(yōu)秀的用戶(hù)體驗(yàn)，保持競(jìng)爭(zhēng)力。只要遊戲「好玩」，用戶(hù)即使需付費(fèi)較高仍願(yuàn)意消費(fèi)，讓企業(yè)依靠創(chuàng)新和內(nèi)容獲利，維持高毛利率和穩(wěn)定現(xiàn)金流。

相比之下，電商平臺(tái)如阿里巴巴、京東、拼多多和美團(tuán)等，因市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，主要依賴(lài)促銷(xiāo)和低價(jià)策略吸引消費(fèi)者。頻繁的價(jià)格戰(zhàn)壓縮利潤(rùn)，長(zhǎng)期可能導(dǎo)致毛利率下降，企業(yè)需投入更多資源於廣告和物流，影響盈利能力。因此遊戲股在現(xiàn)時(shí)的消費(fèi)環(huán)境當(dāng)中仍然會(huì)有較好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

網(wǎng)易目前市盈率分別為2025年14倍和2026年13倍，估計(jì)相對(duì)低廉，仍然有一定的空間，投資者可以多加留意。

（筆者及其關(guān)連人士沒(méi)有持有報(bào)告內(nèi)所推介的證券的任何及相關(guān)權(quán)益。）

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